保利配资 伯希和更名“奔赴自然”，三度递表港交所
5 月 8 日，奔赴自然户外运动集团股份有限公司（前称"伯希和户外运动集团股份有限公司"，以下简称"奔赴自然"）向港交所主板提交了更新后的招股申请文件，中金公司与中信证券担任联席保荐人。
这并非其首次叩响资本市场的大门，在此之前，其曾于 2025 年 4 月、11 月两次递交招股书，均以失效告终。
此次更名重头再来，奔赴自然试图向资本市场讲述一个升级版的中国户外生活方式故事。但在招股书高速增长的营收数据背后，其重营销轻研发、高库存及现金流承压等结构性矛盾，依然是其漫漫上市路上无法回避的焦点。
在本次更新的招股书中，最直观的变化是公司主体名称由"伯希和"全面变更为"奔赴自然"。
此番更名，其也是为了规避品牌名称争议风险。
伯希和品牌名称与法国汉学家、探险家保罗 · 伯希和（Paul Pelliot）同名，而保罗 · 伯希和因 1908 年从敦煌莫高窟带走大量珍贵文物，被部分人视为文物掠夺者，这一历史争议使品牌名称长期面临道德和文化层面的质疑。
另一方面，更名之后也剥离"伪洋牌"的刻板印象。
伯希和早年间借助此名称在消费者心中建立了一定的国际化错觉。
随着近年来国潮崛起和国内消费者对本土品牌认知的趋于理性，淡化外资色彩、强化中国原生品牌的身份成为必然选择。"奔赴自然"不仅是其沿用多年的品牌 Slogan，也更契合当下中国市场的语境。
最新招股书勾勒出了奔赴自然近年来的暴增轨迹。
2023 年至 2025 年，奔赴自然的营收规模从 9.08 亿元跃升至 27.93 亿元，年复合增长率高达 75.38%；同期净利润也从 1.52 亿元增至 3.56 亿元。
然而，拆解其盈利模型不难发现，这种爆发带有强烈的"买量"属性。招股书显示，奔赴自然在资本开支上呈现出显著的重营销特征。2023 年至 2025 年，其销售及分销开支从 2.77 亿元一路飙升至 10.59 亿元。这意味着，公司在 2025 年每创造 100 元收入，就有近 38 元被用于市场营销和渠道分销，而 2023 年时，这一费用为 30 元。
高昂的获客成本直接侵蚀了盈利空间。
虽然凭借产品结构调整，其毛利率从 2023 年的 58.2% 提升至 2025 年的 63.7%，但其经调整净利率却从 2023 年的 17.2% 连续两年下滑至 2025 年的 14.6%。
同时，奔赴自然在招股书中表示，公司运作轻资产业务模式，并无自有生产设施，而是与 OEM 厂商合作。据了解，2023 年、2024 年及 2025 年，该公司分别与 129 名、 171 名及 155 名委托制造商合作，完全依赖代工模式。
在产品结构上，主打大众市场的经典系列贡献了 83.7% 的收入，而标榜高性能的专业性能系列仅占 7.7%。这种以流量换销量、重度依赖外部供应链的打法，让其标榜的高性能定位面临外界审视。
此前两次冲击港股未果，除了资本市场对消费品牌审核趋严的客观因素外，奔赴自然自身基本面也暴露出一些弊病。
其中，存货周转危机是一大警报。
在营收飙升的背后，奔赴自然的库存规模从 2023 年的 2.38 亿元一路攀升至 2025 年的 8.70 亿元。更为严峻的是，其存货周转天数从 2023 年的 189 天大幅延长至 2025 年的 264 天。高企的库存直接加剧了跌价风险，2025 年其存货减值损失高达 5271 万元，较 2023 年激增 211%。
而从数据来看，其存货周转进一步恶化，这也为其本次 IPO 增加了更多不确定性。
面对第三次冲击港交所，奔赴自然背后的资本阵营要求其必须保持冲刺姿态。除早期的启明创投等机构外，腾讯于 2025 年 3 月斥资 3 亿元入局，成为第四大股东。
在本次募资用途的规划中，获取资金以支撑线下门店扩张和品牌转型是核心诉求。招股书显示，其线下 DTC 渠道增长迅猛，收入从 2023 年的 4733 万元增至 2025 年的 5.06 亿元，并在 2026 年 3 月官宣了知名演员赵露思作为新任品牌代言人以拉动大众认知。
但这注定是一条昂贵的道路。线上流量红利见顶且成本日益高昂，线下渠道的铺设意味着更高的租金、重资产运营和更复杂的精细化管理。这也解释了为何其净利率面临下行压力，毕竟整体业务的增长变贵了。
总体而言，奔赴自然精准踩中了中国户外经济爆发的风口，完成了资本的原始积累。但在始祖鸟向下兼容与迪卡侬向上探索的双向夹击下，奔赴自然本次能否成功闯关，不仅取决于保荐人的资本运作，更取决于其能否向市场证明：在褪去流量泡沫后，公司拥有消化庞大库存、改善盈利质量以及稳健经营的硬核底色。
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