永华证券 T3出行赴港IPO：网约车“不可能三角”终被打破，AI重写出行行业盈利方程式
图源：T3 出行
2026 年 4 月 22 日，南京领行科技股份有限公司（以下简称" T3 出行"）正式向港交所递交招股书。这家成立仅七年的出行平台，成为中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。
当行业多数玩家仍在亏损泥潭中挣扎时，T3 出行用一组数据宣告了一个拐点的到来：2025 年净利润达 740 万元，毛利率跃升至 13%。
然而，比"盈利"本身更值得追问的是：它是如何做到的？这套盈利逻辑能否被复制？而随着 AI 大模型开始接管平台的每一个决策节点，出行行业的底层商业逻辑正在被重写。
行业的盈利曙光——网约车"不可能三角"的瓦解
中国网约车行业长期深陷"规模不经济"的困局，背后是一个残酷的"不可能三角"：用户补贴不可或缺，司机激励不能削减，渠道佣金逐年攀升。三者相互撕扯，导致多数头部平台即便做到行业前列，依然持续亏损。
数据是最好的注脚。据公开数据显示：行业某头部平台 2025 年上半年净亏损 4.95 亿元，另一家 Top5 平台同期则亏损 1.25 亿元。这些平台营收持续增长、毛利率有所改善，却距离整体盈利仍有差距。
正是在这样的行业语境下，T3 出行 2025 年的财务数据显得格外突出。招股书显示，2023 至 2025 年，T3 出行营收从 148.96 亿元增至 171.09 亿元，毛利率跃升至 13.0%，净利润 740 万元。若剔除以权益结算的股份支付开支，经调整净利润达 5299.9 万元。
拉平同业对比，更能看出分量：T3 出行的毛利率 13.0% 虽然低于滴滴的 19.2%，但显著高于网约车行业内其他头部企业。从实现盈利的时间维度看，七年内完成整体盈利的速度，在大型智慧出行平台中无人能及。
这意味着什么？它印证了一个曾被行业反复质疑的命题：网约车平台并非天然亏损，商业模式本身具备盈利可行性。"不可能三角"并非真正的"不可能"——关键在于是否愿意以技术替代补贴，以效率替代烧钱。
对行业而言，这不仅是信心重建，更提供了一个可复制的效率范本。正如有分析指出，行业正从规模驱动的扩张模式，转向效益驱动的竞争模式。T3 出行的盈利路径，为"技术驱动型平台"标注了清晰的参照坐标。
盈利的密码——"不是省吃俭用，而是结构性的降本增效"
如果说 T3 出行的盈利是一个结果，那么拆解其背后的驱动力，会发现它并非来自"勒紧腰带"的成本削减，而是一套多层叠加的结构性效率提升。
首先是规模带来的飞轮效应。2025 年，T3 出行月活跃用户达 3897 万，月活司机 63 万，全年促成订单 7.97 亿单，交易总额 189 亿元。当订单密度提升到一定阈值，单均补贴成本自然被摊薄，平台在乘客端不需要靠高额优惠券抢用户，在司机端也不需要靠超额激励留运力。这种飞轮效应使乘客端运力充足、体验提升，司机端需求旺盛、空驶率降低，两端相互促进，形成正向循环。
如果说规模效应是"节流"，那么 AI 驱动的效率提升则兼具"开源"与"节流"的双重属性。T3 出行已开发 37 名 AI 数字员工，部署于客服、订单管理、投诉处理、司机招募等环节，2025 年 AI 服务接管率达到约 90%。这些 AI 数字员工背后，站着一个关键的技术底座——领行阡陌大模型。这是 T3 出行与中国电信联手打造的国内出行行业首个完成模型与算法"双备案"的生态大模型，已在司乘服务、智能调度、安全运维三大场景深度落地。该大模型的核心价值不在于"大"，而在于"准"。在智能调度端，它利用机器学习和深度学习，将城市划分为多个区块分别预测供需，动态分配运力。
这种分区供需预测方式能够精准捕捉商圈散场、突发天气、大型活动结束瞬间的运力缺口——这正是传统全局统计算法难以触达的微观效率。模型上线后，T3 出行的整体空驶率下降了 17.5%。在安全端，模型通过驾驶轨迹识别及车内视觉、语音感知技术，实时监测疲劳、分心及骚扰行为，实现云端实时管理与主动预警。2025 年，T3 平台每百万单交通事故率降至约 15.7 宗，远低于行业平均水平。在司乘服务端，AI 已能处理超过 85% 的司机服务案件，语音交互方式比传统手动输入节省约 50% 的操作时间，智能客服系统日均节省工作时间超 500 小时。
效率提升的财务效应是立竿见影的。空驶率下降 17.5% 意味着同样一公里的运力成本被更充分摊薄；AI 接管 90% 服务环节意味着人力成本被结构性替代。更值得注意的是，研发开支同比下降了 17.9% ——技术带来的效率红利甚至反过来压缩了技术本身的边际成本。
Robotaxi ——未来出行的"第二增长曲线"
如果说当下的盈利是 T3 出行递给资本市场的"成绩单"，那么 Robotaxi 就是它试图讲述的"未来故事"。
招股书显示，截至 2025 年底，T3 出行已在南京和苏州获得 Robotaxi 运营牌照，一支超过 300 辆 Robotaxi 的车队已接入其平台。在无安全员条件下，道路测试里程已突破 41000 公里，在中国智慧出行平台中排名第二。
更具差异化价值的是其混合调度平台。T3 出行开发出中国首个能够同时协调有人驾驶车辆和 Robotaxi 的混合调度系统，将网约车与 L4 级自动驾驶车队整合运行。这意味着，当 Robotaxi 运力不足以覆盖高峰期需求时，有人驾驶车辆可以无缝补位；而当 Robotaxi 在低峰期闲置时，平台可优先调度低成本无人车辆接单，从而降低整体履约成本。
从经济账来看，灼识咨询数据显示，预计到 2030 年，Robotaxi 按 2 元的单公里成本，预估较当前可降低 60.5%。根据预测，中国无人驾驶车辆服务行业的市场规模将从 2025 年的 10 亿元增长至 2030 年的 928 亿元，复合年增长率高达 149.3%，在智慧出行市场中的渗透率将提升至 10.3%。
IPO 募资用途也印证了这一战略重心：T3 出行计划将募集资金主要用于建设全栈 Robotaxi 能力、升级领行阡陌大模型以及深化经营布局。此外，T3 出行已与宁德时代旗下时代智能达成战略合作，基于磐石底盘技术适配换电、全冗余、全线控等电动智能化方案，为 Robotaxi 的规模化落地搭建硬件底座。
可以说，第一增长曲线依靠的是 AI 提效和规模飞轮，而第二增长曲线的构建逻辑则是：以混合调度平台为运营底座，以领行阡陌大模型为决策大脑——多头并进，试图在 Robotaxi 的蓝海中抢占先发高地。
结语
T3 出行的招股书，与其说是上市申请，不如说是一张行业的"效率宣言"。在网约车深陷"规模不经济"的多年困局中，T3 出行用七年时间验证了一个方向：盈利不能靠减少补贴的"减法"，而要靠技术驱动效率的"乘法"。规模飞轮、AI 深度嵌入运营——多重杠杆层层递进，撬开了行业亏损的坚冰。
但盈利并非终点。真正的考验在于，这套逻辑能否被更大规模复制，推动行业从"烧钱换规模"转向"效率换利润"。
而这正是 Robotaxi 被寄予厚望的原因。当出行从"人的服务"走向"算法的服务"，边际成本才真正打开下行空间。在大模型调度车辆、AI 接管交互的未来，出行行业的利润绿洲将不再是海市蜃楼。
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