万通资本云厂商的CAPEX：还有多少空间？ROI压力如何拆解？

AI投资叙事正在经历一次从"无差别上涨"到"回报验证"的范式切换。四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2026年合计资本开支逼近7250亿美元，同比跳升77%，但"七巨头"指数同期下跌5.6%，费城半导体指数在7月初单日暴跌7%——市场开始用ROI的标尺重新丈量每一分钱的AI支出。

AI Capex在中短期内不具备大幅下修的基础——云收入增速（谷歌云+63%、Azure+40%）和订单积压（合计超1.4万亿美元）构成了强劲的需求支撑；但"不计成本"的阶段已经结束，市场定价重心正从"Capex总量"转向"Capex效率"，押注那些能将资本开支转化为可验证收入增量的公司。

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